Leçon 11 sur 20 · MODULE 3 — Valorisation : estimer la valeur intrinsèque
Leçon 3.1 — La valorisation par les multiples de marché
Exemple pédagogique : données de l'exercice 2024 et cours de 26 425 FCFA retenu pour l'exemple (relevé en 2024, différent du cours actuel). Les valeurs calculées dépendent des hypothèses retenues ; elles ne constituent ni une estimation actuelle, ni un objectif de cours, ni une recommandation d'investissement.
Construisez votre intuition |
La méthode des multiples est la plus rapide et la plus utilisée dans la pratique des analystes. Elle part d'une logique simple : si des entreprises comparables (même secteur, même taille, même profil) se vendent à un certain multiple de leurs bénéfices ou de leur EBITDA, alors votre entreprise devrait valoir approximativement le même multiple. |
3.1.1 — La valorisation par le PER
Formule |
Valeur de l'action = BPA × PER comparable du secteur Valeur de la capitalisation = Résultat net × PER comparable |
La difficulté est de choisir le bon PER de comparaison. On peut utiliser : le PER historique moyen de la société (sur 5-10 ans), le PER médian du secteur sur le même marché, ou le PER d'entreprises comparables cotées sur d'autres marchés (en ajustant pour le risque pays et la liquidité).
Application pratique — Valorisation Sonatel par PER | ||
Données : Résultat net 2024 = 393,7 Mds FCFA. BPA = 3 937 FCFA. PER au cours retenu pour l'exemple (2024) = 6,71. PER de Sonatel en 2019 = 13,5. PER médian télécoms africains estimé = 9-10×.
Lecture : la valeur calculée dépend entièrement du PER choisi — de 31 496 à 51 181 FCFA selon le scénario. L'écart avec le cours retenu pour l'exemple (26 425 FCFA, 2024) ne prouve pas que le titre soit mal valorisé : le marché peut appliquer un PER plus faible pour des raisons de risque pays, de liquidité ou de perspectives, que l'analyste doit identifier. Selon Sika Finance (site d'information financière), le PER de Sonatel est passé de 13,5 en 2019 à 6,71 en 2024. |
3.1.2 — La valorisation par les multiples VE/EBITDA
Formule |
Valeur d'Entreprise (VE) = Capitalisation boursière + Dettes nettes = Multiple × EBITDA Valeur de l'equity = VE − Dettes nettes Valeur par action = (VE − Dettes nettes) ÷ Nombre d'actions |
La VE/EBITDA est préférée au PER pour les comparaisons sectorielles car elle est neutre vis-à-vis des choix de financement (dette vs fonds propres) et des effets fiscaux. Elle est particulièrement pertinente pour les télécoms, les utilities et les industriels à forte intensité d'actifs.
Données réelles BRVM — Valorisation VE/EBITDA Sonatel 2024 | ||||||||||||||||||||
Données : EBITDAAL 2024 = 839,2 Mds FCFA. Dettes nettes estimées = 230 Mds. Nombre actions = 100 millions (hypothèse). VE au cours retenu pour l'exemple = 2 642 + 230 = 2 872 Mds. VE/EBITDAAL = 2 872 / 839,2 = 3,42×.
Au cours retenu pour l'exemple, le multiple VE/EBITDAAL de Sonatel (3,42×) est inférieur aux fourchettes citées pour des opérateurs de marchés émergents (généralement 5-8×) ou européens (8-12×). Cet écart peut refléter la liquidité limitée de la BRVM, le risque politique régional ou les perspectives perçues par le marché : le calcul seul ne permet pas de conclure que le titre est mal valorisé. |
À retenir |
• PER method : valeur = BPA × PER sectoriel comparable • VE/EBITDA : neutre vis-à-vis du levier et de la fiscalité — préférable pour comparaisons • VE = capitalisation + dettes nettes | Equity = VE − dettes nettes • Sonatel (exemple 2024) : VE/EBITDAAL 3,42× au cours de l'exemple, sous la fourchette sectorielle citée (5-8×) → un écart à expliquer, pas une conclusion d'investissement |
Éducation financière : ces contenus ne constituent pas un conseil en investissement.